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高红卫:从次贷危机看企业风险管理的战略选择

发布时间:2008-11-27    信息来源: 皇家赌场手机版狂欢节工集团公司

  北京时间2008年9月22日9点46分,美联储批准了摩根士坦利和高盛投资银行转变为传统银行控股公司的请求。这标志着华尔街由大型投资银行主导的时代已经成为历史。一向以“创新快、高杠杆、高收益”闻名,长期被神话托举的投资银行,在美国次贷危机形成的金融海啸大潮退去后,露出了赤裸的身躯。
  成也萧何 败也萧何
  之所以称此次金融危机为“金融海啸”,是因为这次由次贷危机引出的金融地震虽然发生在美国,但是金融风潮波及全球。受到致命冲击的不仅有美国的金融机构,还有与美国金融业务联系最紧密的“毗邻国家”——比如欧洲诸国。因此,全球许多传统的商业银行、金融与证券机构都风声鹤唳、风雨飘摇,成千上万的私人投资者损失惨重。
  在经历了1929年~1933年的大萧条之后,美国国会于1933年通过格拉斯——斯蒂高尔法案,严格划分商业银行和投资银行业务,投资银行从此诞生。从此以后,与传统银行分业经营的投资银行受到政府的监管较少,因此可以较为自由地进行金融创新,也可以基于远高于传统银行的财务杠杆率运作资本。
  过去75年来,投行银行家们设计出一个个“美妙绝伦”的金融创新产品,将原本属于垃圾的金融产品包装成美妙绝伦的摇钱树,“驴粪蛋”摇身一变成为全球热销的“香饽饽”。无奈在创新的大旗之下,眼看着原本打算转嫁风险的产品卖给风险基金公司之后都大赚其钱,竟忘了自己卖出的本来就是“驴粪蛋”,转过头来又迫不及待地举债大量收购风险基金公司的股权以图二次分利,结果爬上了自己构筑的海市蜃楼,在美国房价跳水时无法逃脱跳楼的命运。
  上世纪70年代以来,抵押债券、杠杆收购(LBO)、期权、股权互换、资产证券化等金融衍生工具层出不穷,让世人眼花缭乱。而这一切,都是高杠杆、高利益的战略在作祟。从1994年开始,以住房抵押贷款为核心的新一轮金融创新更是将“创新快、高杠杆、高盈利”的投行业务“优势”发挥到极致。先是被认为风险较小的REITs(房地产投资信托基金,一种以房屋租金收益为主的投资产品,能提供较高息率及稳定的回报,并以此为主要目标)出炉,一定程度上活跃了住房消费市场。接下来是MBS(住房抵押支持债券,以按揭贷款利息收益为基础的一种固定收益证券。一旦市场利率升高,MBS的价格就会下跌,利率提升还会引发提前还贷,加速MBS的贬值)登场,从市场上吸收近5万亿美元的资金;紧接着是ABS(资产支持债券,一种除住房以外的其他资产的抵押贷款债券,实际上是MBS概念在其他资产上的推广和应用)出笼,金融家们在这个鱼龙混杂的市场上获得了更多的资金。为了获得超过市场供给能力的资金,投资银行家们又“设计”出一种名为CDO(抵押债务债券,以一个或多个类别且分散化的抵押债务信用为基础,重新分割和评估投资回报和风险,以套取不同风险偏好投资者的资金)的新产品,将资产证券化概念延伸至范围更广的资产债权类型,是资产证券化基础上的再证券化,是广义的ABS。如果说REITs、MBS以及ABS还与实体经济要素沾边的话,那么CDO的推出无疑是打开了资产经营彻底脱离实体经济这个潘多拉的盒子。小妖既已出,召回就根本无望。于是乎,贝尔斯登、美林、雷曼以及高盛、摩根士坦利们带着昔日的荣耀和财富,相继进入自己亲手挖掘的坟墓。
  人们不禁要问,是什么促使投资银行的精英们不顾后果地使用超出自身驾驭能力的财务杠杆进行疯狂的“创新”?答案很简单,是高额的“回报”:不菲的年薪和数目大得吓人的年终奖金——金钱能挖掘人的潜力,但是过度地追逐金钱又使人丧失理智。
  正所谓,成也萧何,败也萧何。
  杠杆 收益 风险
  有人曾经说过,比大地更广阔的是海洋,比海洋更广阔的是天空,比天空更广阔的是人的心灵。这句话既可以用来形容人类的博大胸怀,也可以用来形容人类的无边贪欲。
  数据显示,在大祸即将临头的最后阶段,美国几个知名投资银行的资金杠杆率都在30倍左右,其中以摩根斯坦利的资金杠杆率33倍为最高。相比之下,几乎所有商业银行的资金杠杆率都在10倍左右。通俗地讲,普通商业银行10元钱资本对应100元钱的债务,而投资银行10元钱资本则对应300元钱的债务。由于经营杠杆(固定费用不变,在盈亏平衡点之上如果收入增加则利润快速上升;在盈亏平衡点之下如果收入减少则亏损快速上升)同时发挥作用,当其他经营条件相同时,同样一笔业务,如果赚钱则投资银行所赚的利润是普通商业银行的3倍以上;如果赔钱则投资银行所赔的利润是普通商业银行的3倍以上。由于同等资产规模下投资银行的资本只是普通商业银行的三分之一,所以假设普通商业银行做3笔赔钱业务才破产的话,那么对应地投资银行只做一笔同样的业务就会破产。这就是为什么这次“金融海啸”发生后,美国的著名投资银行全军覆没而其商业银行还能苟延残喘的根本原因。
  本来,经营企业就是投身于一种风险事业(在英文中,合资经营企业的字面意思就是“联合冒险”,企业家的同义语是有事业心的人或冒险家)。因此,经营企业就必须每天面对风险。可以毫不夸张地说,除去非经营性因素,企业经营性风险主要来自于各种各样的杠杆作用——因为没有杠杆作用就没有额外利润,获取额外利润的能力是企业核心竞争力的外在表现。而杠杆作用的一条基本规律就是既可以放大优点,也可以放大缺点;既可以放大利润,也可以放大亏损。合理地使用杠杆,争取最大收益,规避可能的风险,是每个有智慧的企业家所追求的最高境界。
  也有人曾经说过,给我一个支点,我就可以撬动地球。不错,这次真的有人撬动地球了!并且撬动地球的人恰恰是因为不恰当地使用了杠杆原理!这次“金融海啸”告诉人们,杠杆原理不可不用,不可滥用。尤其是在科技发展日新月异、思想火花随时迸发、创意没有疆界的时代,法律底线、道德底线和经济规律仍然是不能随便移动的支点。
  企业风险管理的战略选择
  首先,企业要守住商业活动的法律底线、道德底线。没有规矩,不成方圆。
  我们把法律看成“规”,它以最短的路径划定了企业商务活动的最大边界,任何人不得越雷池半步。要做到这一点,企业有责任(自律),政府也有义务(监管)。如果企业自律不够,政府监管不力,就会既出现三鹿这类不负责任的工业企业,也会出现美林这类的金融企业。谈到三鹿,其恶行众人皆知;但谈到美林,其恶行却不被大多数人所了解。其实,美林之类企业的“创新”点就在于恶意包装——就像将玻璃包装成钻石,骗取钱财。
  我们把道德看成“矩”,它是一把能量度人心善恶的尺子。己所不欲,勿施于人。恶行企业的共同道德缺失点就是转移风险——把自己应该承担的风险转移出去。“把风险留给别人,把利润留给自己”似乎是可行的商业模式,但是逻辑上一旦所有企业都这么做,那么整个商业圈内就会充满风险,任何企业都不可能置身于外。当风险积累到全球所无法承受的极限规模时,危机就会爆发。而处于转嫁风险核心地带的恶行企业由于四面楚歌无法脱身,只能落得千夫所指、剥皮抽筋的下场。
  其次,企业要有合理的资本结构。资金杠杆不能太长,当然也不能太短。资本结构是否合理,基本上决定了企业经营成败的基因。不要相信神话,神话背后往往隐藏着巨大的阴谋或者可笑的无知。经营杠杆也要适中,虽然每类企业、每个企业的情况不一样,但是就同类企业、同行业企业而言,还是会有参照标准的。不能过高低估计自己的经营管理能力,更不能过高估计自己的经营管理能力——9.65秒是当前人类百米赛跑的世界纪录,不要轻易设想自己有能力跑出9秒的好成绩。
  第三是要专注自己所擅长的业务,不轻易涉足资本运作和价值运作经营领域。小猫之所以钓不到鱼,是因为它一会儿捉蜻蜓,一会儿抓蝴蝶,耽误了钓鱼这个主要任务。杠杆收购和期货杠杆等高风险技术的运用,不是每个人、每个企业都能玩的游戏。企业的发展战略基点始终要放在基本业务上。资本运作是基本业务经营的补充,价值运作需要用另一个世界的语言对话。除非企业足够强大,以至于可以凌驾于业务市场、资本市场、价值市场之上,否则就可能落入万劫不复的深渊。
  第四是内控要合理有效。任何可控和不可控的风险都来自于人,因此风险内控的主要对象当然是人。从战略上讲,人防与技防要同步。技防做好了,使人想冒过头风险也冒不了;人防做好了,使人不想冒过头的风险。风险防范是需要成本的。如果风险防范的代价高于风险损失,则表明风险防范过度。在企业中最需要关注的风险人群只有两类:能做出最终决策的最高决策层人员和实施最终操作的业务操作层人员。
  相关链接
  什么是次贷危机?
  次贷危机,又称次级房贷危机,也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足的危机。次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的,于2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。(文/高红卫 作者为皇家赌场手机版狂欢节工集团公司副总经理)

     (责任编辑:海容)

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